Spectrum Brands Stock : 7 $/action en FCF sans vente HHI (NYSE : SPB)

Il y a un an, tout semblait aller dans le bon sens pour Spectrum Brands (Bourse de New York :SPB). Les activités pour animaux de compagnie et maison et jardin de Spectrum bénéficiaient de la tendance à rester à la maison, ce qui a entraîné un intérêt accru des consommateurs pour le jardinage et une augmentation des ventes d’animaux de compagnie. la possession. Au milieu d’un boom immobilier, Spectrum a accepté de vendre son activité de matériel et d’amélioration de l’habitat (HHI) au suédois ASSA ABLOY (OTCPK : ASAZY) pour un prix en haut du cycle de 4,3 milliards de dollars (14x l’EBITDA maximal) qui conduirait au remboursement de la dette de l’entreprise et à un solde de trésorerie substantiel. La direction a évoqué d’importants rachats d’actions lors de la réalisation de la vente. L’avenir semblait prometteur et les actions s’échangeaient à près de 100 $.

Aujourd’hui, l’image est inversée comme suit :

-La Le DOJ poursuit empêcher la réalisation de la vente de l’activité serrures en raison de problèmes de concurrence.

-Les entreprises de produits de consommation de marque généralement stables (maison et jardin et soins pour animaux de compagnie) souffrent d’une combinaison laide de coûts d’intrants plus élevés et d’une demande réduite alors que les tendances du « rester à la maison » se sont inversées.

-Sans un apport important de liquidités provenant de la vente de l’activité serrures, non seulement SPB devra renoncer aux rachats d’actions, mais la société semble surendettée (près de 6x ND/EBITDA creux ; 4,6x ND à l’EBITDA “normal”) en tant qu’entreprise les conditions se détériorent.

Alors que le flux de nouvelles de SPB en 2022 a été presque complètement négatif, le titre semble très bon marché, même en supposant qu’il ne soit pas en mesure de finaliser la vente de son activité HHI à Assa Abloy. Si Assa devait faire des concessions au DOJ pour conclure l’affaire (rapporté ici), les actions pourraient être un coup de circuit, même si l’économie continue de ralentir.

Données financières historiques

Voici un aperçu des chiffres historiques de Spectrum Brands par segment :

Revenu	2018	2019	2020	2021	2022e	Supposé ‘Normal’
Soins mondiaux pour animaux de compagnie	820	870	963	1130	1130	1100
Maison & Jardin	500	508	552	608	585	600
Soins personnels	1110	1068	1108	1200	1350	1600
Quincaillerie et amélioration de l’habitat	1378	1356	1342	1616	1616	1400
Revenu total
Croissance organique
Soins mondiaux pour animaux de compagnie	-6,6%	7,7 %	9,9 %	5,1 %	0,0 %
Maison & Jardin	-0,7%	1,6 %	8,6 %	6,0 %	0,0 %
Soins personnels	-3,9%	-0,1%	5,5 %	11,0 %	0,0 %
Quincaillerie et amélioration de l’habitat	7,6 %	-1,1%	-1,0%	19,1 %	0,0 %
BAIIA
Soins mondiaux pour animaux de compagnie	137	143	172	212	180	200
Maison & Jardin	108	106	112	124	95	114
Soins personnels	119	87	92	103	75	120
Quincaillerie et amélioration de l’habitat	255	254	256	297	255	259
Dépenses centrales					-50	-40
BAIIA total					555	653
Marge d’EBITDA
Soins mondiaux pour animaux de compagnie	16,7 %	16,4 %	17,9 %	18,8 %	15,9 %	17,5 %
Maison & Jardin	21,6 %	20,9 %	20,3 %	20,4 %	16,2 %	19%
Soins personnels	10,7 %	8,1 %	8,3 %	8,6 %	5,6 %	sept%
Quincaillerie et amélioration de l’habitat	18,5 %	18,7 %	19,1 %	18,4 %	15,8 %	18,5 %

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Comme vous pouvez le voir, alors que les soins pour animaux de compagnie, la maison et le jardin et la quincaillerie et l’amélioration de l’habitat (HHI) ont connu une compression des marges en 2022 en raison des facteurs décrits ci-dessus, au cours des dernières années, ces entreprises ont affiché une croissance et un chiffre d’affaires raisonnables. marges stables. En revanche, le segment des soins personnels a vu ses marges se détériorer au fil du temps.

Évaluation et conclusion

En supposant que Spectrum conserve HHI, au prix actuel de 41 $ par action, j’estime que SPB se négocie aux multiples suivants :

Cours de l’action	41.27	UN
Actions en circulation	40,8	B
Capitalisation boursière	1 684	C=A * B
Dette nette	3000	ré
Frais de pause d’Assa	245	E
Plafond total	4 439	F=C+DE
EBITDA normalisé	653	g
Capex	75	H
EBITDAX	578	Je=GH
VE/ EBITDA	6.8	=F/V
EV/EBITDAX	7.7	J=F/I
EBITAX	578	je
Moins d’intérêt à 5,5 %	165	K
Moins d’impôts à 25 %	103.25	L
Inc net/FCF	309,75	M=IKL
Partages o/s	40,8	N
FCF /action	7,59	O=M/N
P/FCF	5.4	P=A/O

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À seulement 7,7x EBITDAX (EBITDA moins capex), 5,4x FCF/action, Spectrum se négocie à des multiples de sous-sol, en particulier compte tenu de la stabilité et de la rentabilité de trois de ses quatre segments. Un multiple de 10-12x FCF semble plus raisonnable, ce qui valoriserait l’action à 76-91 $ par action, indiquant un potentiel de hausse de 85 à 120 % lorsque le marché regarde au-delà de l’échec (probable) de la vente de HHI. De plus, si l’accord HHI est en quelque sorte sauvé (via Assa faisant des cessions – signalé ici), il y a encore plus de potentiel pour le titre. Cela ressemble à une situation face à face que je gagne, pile que je gagne.

Des risques

1. Il est possible que les actions chutent davantage si/quand il est annoncé que Spectrum abandonne l’accord de vente de HHI à Assa. Notez que dans ce cas, Spectrum recevra une indemnité de rupture de 350 millions de dollars (~ 9 $ / action avant impôts).

2. Spectrum supporte une lourde charge d’endettement de près de 6x l’EBITDA estimé et d’environ 4,6x l’EBITDA normalisé. Comme indiqué ci-dessous, aucune des facilités de crédit de la société n’expire avant la fin de 2025, ce qui donne à SPB suffisamment de temps pour rembourser la dette avec un FCF généré en interne (3 ans de remboursement de la dette mettraient le ND/EBITDA à ~ 3,5x), vendre HHI à un autre soumissionnaire ou refinancer.