Spectrum Brands Stock : 7 $/action en FCF sans vente HHI (NYSE : SPB)

Réparer à la maison passe-temps

milan2099

Il y a un an, tout semblait aller dans le bon sens pour Spectrum Brands (Bourse de New York :SPB). Les activités pour animaux de compagnie et maison et jardin de Spectrum bénéficiaient de la tendance à rester à la maison, ce qui a entraîné un intérêt accru des consommateurs pour le jardinage et une augmentation des ventes d’animaux de compagnie. la possession. Au milieu d’un boom immobilier, Spectrum a accepté de vendre son activité de matériel et d’amélioration de l’habitat (HHI) au suédois ASSA ABLOY (OTCPK : ASAZY) pour un prix en haut du cycle de 4,3 milliards de dollars (14x l’EBITDA maximal) qui conduirait au remboursement de la dette de l’entreprise et à un solde de trésorerie substantiel. La direction a évoqué d’importants rachats d’actions lors de la réalisation de la vente. L’avenir semblait prometteur et les actions s’échangeaient à près de 100 $.

Aujourd’hui, l’image est inversée comme suit :

-La Le DOJ poursuit empêcher la réalisation de la vente de l’activité serrures en raison de problèmes de concurrence.

-Les entreprises de produits de consommation de marque généralement stables (maison et jardin et soins pour animaux de compagnie) souffrent d’une combinaison laide de coûts d’intrants plus élevés et d’une demande réduite alors que les tendances du « rester à la maison » se sont inversées.

-Sans un apport important de liquidités provenant de la vente de l’activité serrures, non seulement SPB devra renoncer aux rachats d’actions, mais la société semble surendettée (près de 6x ND/EBITDA creux ; 4,6x ND à l’EBITDA “normal”) en tant qu’entreprise les conditions se détériorent.

Alors que le flux de nouvelles de SPB en 2022 a été presque complètement négatif, le titre semble très bon marché, même en supposant qu’il ne soit pas en mesure de finaliser la vente de son activité HHI à Assa Abloy. Si Assa devait faire des concessions au DOJ pour conclure l’affaire (rapporté ici), les actions pourraient être un coup de circuit, même si l’économie continue de ralentir.

Données financières historiques

Voici un aperçu des chiffres historiques de Spectrum Brands par segment :

Revenu

2018

2019

2020

2021

2022e

Supposé ‘Normal’

Soins mondiaux pour animaux de compagnie

820

870

963

1130

1130

1100

Maison & Jardin

500

508

552

608

585

600

Soins personnels

1110

1068

1108

1200

1350

1600

Quincaillerie et amélioration de l’habitat

1378

1356

1342

1616

1616

1400

Revenu total

Croissance organique

Soins mondiaux pour animaux de compagnie

-6,6%

7,7 %

9,9 %

5,1 %

0,0 %

Maison & Jardin

-0,7%

1,6 %

8,6 %

6,0 %

0,0 %

Soins personnels

-3,9%

-0,1%

5,5 %

11,0 %

0,0 %

Quincaillerie et amélioration de l’habitat

7,6 %

-1,1%

-1,0%

19,1 %

0,0 %

BAIIA

Soins mondiaux pour animaux de compagnie

137

143

172

212

180

200

Maison & Jardin

108

106

112

124

95

114

Soins personnels

119

87

92

103

75

120

Quincaillerie et amélioration de l’habitat

255

254

256

297

255

259

Dépenses centrales

-50

-40

BAIIA total

555

653

Marge d’EBITDA

Soins mondiaux pour animaux de compagnie

16,7 %

16,4 %

17,9 %

18,8 %

15,9 %

17,5 %

Maison & Jardin

21,6 %

20,9 %

20,3 %

20,4 %

16,2 %

19%

Soins personnels

10,7 %

8,1 %

8,3 %

8,6 %

5,6 %

sept%

Quincaillerie et amélioration de l’habitat

18,5 %

18,7 %

19,1 %

18,4 %

15,8 %

18,5 %

Comme vous pouvez le voir, alors que les soins pour animaux de compagnie, la maison et le jardin et la quincaillerie et l’amélioration de l’habitat (HHI) ont connu une compression des marges en 2022 en raison des facteurs décrits ci-dessus, au cours des dernières années, ces entreprises ont affiché une croissance et un chiffre d’affaires raisonnables. marges stables. En revanche, le segment des soins personnels a vu ses marges se détériorer au fil du temps.

Évaluation et conclusion

En supposant que Spectrum conserve HHI, au prix actuel de 41 $ par action, j’estime que SPB se négocie aux multiples suivants :

Cours de l’action

41.27

UN

Actions en circulation

40,8

B

Capitalisation boursière

1 684

C=A * B

Dette nette

3000

Frais de pause d’Assa

245

E

Plafond total

4 439

F=C+DE

EBITDA normalisé

653

g

Capex

75

H

EBITDAX

578

Je=GH

VE/ EBITDA

6.8

=F/V

EV/EBITDAX

7.7

J=F/I

EBITAX

578

je

Moins d’intérêt à 5,5 %

165

K

Moins d’impôts à 25 %

103.25

L

Inc net/FCF

309,75

M=IKL

Partages o/s

40,8

N

FCF /action

7,59

O=M/N

P/FCF

5.4

P=A/O

À seulement 7,7x EBITDAX (EBITDA moins capex), 5,4x FCF/action, Spectrum se négocie à des multiples de sous-sol, en particulier compte tenu de la stabilité et de la rentabilité de trois de ses quatre segments. Un multiple de 10-12x FCF semble plus raisonnable, ce qui valoriserait l’action à 76-91 $ par action, indiquant un potentiel de hausse de 85 à 120 % lorsque le marché regarde au-delà de l’échec (probable) de la vente de HHI. De plus, si l’accord HHI est en quelque sorte sauvé (via Assa faisant des cessions – signalé ici), il y a encore plus de potentiel pour le titre. Cela ressemble à une situation face à face que je gagne, pile que je gagne.

Des risques

1. Il est possible que les actions chutent davantage si/quand il est annoncé que Spectrum abandonne l’accord de vente de HHI à Assa. Notez que dans ce cas, Spectrum recevra une indemnité de rupture de 350 millions de dollars (~ 9 $ / action avant impôts).

2. Spectrum supporte une lourde charge d’endettement de près de 6x l’EBITDA estimé et d’environ 4,6x l’EBITDA normalisé. Comme indiqué ci-dessous, aucune des facilités de crédit de la société n’expire avant la fin de 2025, ce qui donne à SPB suffisamment de temps pour rembourser la dette avec un FCF généré en interne (3 ans de remboursement de la dette mettraient le ND/EBITDA à ~ 3,5x), vendre HHI à un autre soumissionnaire ou refinancer.

Dette 10q

Dette du spectre (Spectre 10-Q)

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